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7月以来，利率债振荡走强，TS、TF、T分别上涨0.05%、0.22%、0.50%。伴随国内外宏观形势和市场变化，债市利多因素增多，国内经济基本面、资金流动性、信用环境以及风险偏好的变化，均有利于利率债。同时，全球经济景气加速下滑、降息模式开启，中外利差较高、境外资金流入增多等，也有利于国内债市。但是，也需要留意通胀预期抬升、利率债供给阶段性放量、流动性分层等对债市的阶段性影响。技术上，短期关注99.4、97.7平台支撑，波段交易为主。

进入二季度，伴随经济景气持续低迷、经济数据连续回落，基本面对债市的支持逐渐增强。本周将陆续公布6月通胀、社融数据，下周将公布二季度经济数据，下行压力仍然存在，同时需要关注预期差对市场的影响。经济增长的内生动力不足，市场倾向于对经济持悲观预期，同时对政策的宽松预期难消，7月中下旬召开的中央政治局会议值得投资者高度关注。目前，债市收益率持续快速下行，已经充分消化了市场预期的变化，未来需警惕的是基本面韧性超出预期，对于货币政策的预期修正带来的市场冲击。

5月底以来，为了缓解包商银行事件对市场流动性的冲击并稳定市场预期，央行加大货币投放力度，试图通过压低流动性溢价对冲信用风险溢价，资金淤积在银行间市场，叠加跨半年后的季节性效应，流动性异常充裕。自6月24日以来，央行连续12个工作日未开展逆回购操作，在周三的公告中，央行对流动性总量的描述仍用了“较高”一词，这意味着流动性仍超出“合理充裕”状态。

一方面，央行在二季度例会上提到“在推动高质量发展中防范化解风险，把握好处置风险的力度和节奏，稳定市场预期”，为了防范处置风险的风险，央行有必要开展宏观总量对冲；另一方面，国际经济金融形势错综复杂，外部不确定性因素增多，央行仍有稳定经济增长的压力，为了降低小微企业实体利率水平，需要保持流动性在合理充裕水平。李克强总理在夏季达沃斯论坛上致辞强调，“要综合采取降准、降低实际利率水平等，缓解企业融资难融资贵问题”。历史经验显示，整体需求偏弱下，货币环境往往保持相对宽松。

外部环境而言，上周五公布的美国6月新增非农就业人数为22.4万人，大超前值7.2万人，市场对美联储降息预期降低，周一欧美股市普跌，带动国内股市大幅下挫。由于先前市场对美联储7月降息预期强烈，随着美国就业和通胀数据的公布，市场关于降息的预期出现反复，对美元和美债走势形成压力，进而对国内市场走势产生影响。内部环境来看，随着流动性分层的持续演化，以及经济预期的收敛，机构行为趋于谨慎，或进一步压低资金风险偏好，推动机构配置偏向利率债。

从利率债供需层面来看，供给端压力主要在于地方债净融资压力。6月地方债发行提速，发行规模达到8995.51亿元，其中新增一般债2037.83亿元，新增专项债约5249.46亿元，为单月地方债供给高峰。财政部要求9月底前完成新增债券发行，三季度地方债整体发行和净融资压力仍然不低，预计地方债发行规模达到1.32万亿元，其中新增一般债1264.17亿元，新增专项债约7632.54亿元。从往年情况看，7月仍处于地方债发行高峰期，

2017年、2018年6月地方债发行规模都要高于6月，7月债券市场供给压力不容小觑，供需力量的边际变化不利于债券市场。 (作者单位：中辉期货)